牛势策略 1月社融规模增速8.2% 降准降息仍待观察货币政策累计效应

　　2月13日，中国人民银行发布1月金融数据。1月末，社会融资规模同比增长8.2%，广义货币供应量（M2）同比增长9%，明显高于名义GDP增速，充分体现了适度宽松的货币政策状态，有力支持了年初经济平稳开局。

　　中央经济工作会议明确，2026年要继续实施适度宽松的货币政策。今年一开年，央行就先行出台了一批支持实体经济的货币金融政策，积极助力经济结构转型优化。政策举措既有再贷款工具的完善与创新，也有再贷款利率的下调，加力支持民营、科技创新、绿色和消费等重点内需领域。

　　业内专家告诉记者，2026年开年宏观政策更加积极有为。一方面是适度宽松的货币政策持续发力，灵活运用多种货币政策工具保持流动性充裕，下调结构性工具利率0.25个百分点，完善结构性工具设计和管理，按市场化方式激励引导银行增加对重点领域信贷投放。

　　另一方面是财政政策基调更加积极，1月政府债券融资9764万亿元，比上年同期多2831亿元，国债、地方政府一般债和专项债发行规模都明显增加。1月政府债券融资增量在全部社会融资规模中的占比达到13.5%，是2021年以来同期最高水平。

　　值得注意的是，从社会融资结构看，随着金融市场快速发展、融资渠道日益畅通，债券、股票等直接融资在社会融资结构中的重要性显著上升。2025年，社会融资规模增量中股票和债券融资占比达到47%，比上年提高5个百分点，已超过贷款占比。分析人士指出，各种融资方式之间会相互替代，贷款作为单一渠道的解释力度逐渐下降，宜更多关注社会融资规模和货币供应量指标，更好体现金融支持实体经济的总体力度。

　　关于降准降息何时落地的热点话题，上述业内专家也作出回应。他告诉记者，货币政策调整是一次性的，但货币政策调整后对实体经济的影响是持续的，近年来人民银行已多次采取力度较大的货币政策调整，2026年一开年又出台了一系列政策举措，存量政策与增量政策的集成效应将持续显现，观察政策效果的重点还在于关注累计效应。

　　统计数据显示，2018年下半年以来，我国已18次下调存款准备金率，向市场提供的中长期流动性持续在银行体系和金融市场发挥作用。与2018年下半年本轮降息周期以来的高点相比，政策利率共下调了10次，累计下调了1.15个百分点，引导企业贷款利率和个人房贷利率分别下降2.5个和2.7个百分点。粗略匡算，当前人民币贷款余额约270万亿元，按照贷款利率下降2.5个百分点计算，相当于每年为贷款主体节约利息支出超过6万亿元。

　　上述专家还称，应当看到，2022年至2023年年中，美联储等主要经济体央行普遍在加息，货币政策是收紧的，而我国货币政策坚持“以我为主”，推动社会综合融资成本逐步走低，政策环境总体是相对宽松的。目前发达经济体虽处在降息周期，但若综合本轮加息降息周期看，其政策利率水平仍是高于加息前的。相较于发达经济体央行的货币政策，我国货币政策长期立足跨周期视角，没有大收大放，支持实体经济的连续性和稳定性更强。中国个人房贷利率水平已经接近美国、英国、日本“零利率”时期房贷利率的平均水平，消费贷利率（3%左右）甚至已经低于美国“零利率”时期的水平（8%左右）。